高景气黄金赛道下,革新商业模式价值凸显股票

/ 发布时间 / 2022-06-23
在医疗服务投资圈中有句俗语:“金眼、银牙、铜骨头。”眼科赛道凭着市场规模大,可复制性强,总是是资本市场上的宠儿。...

数据出处:WIND,格隆汇整理

中期投资逻辑: 商业模式革新,可复制性强

假如说上述的财报只能说明公司经营的过去,那样想要看一家公司是不是能走多远,那样就需要看他的商业模式是不是可行。对于何氏眼科而言,其革新三级眼科诊疗服务模式,可以达成迅速布局,可复制性强。

具体来看,公司围绕三级眼健康医疗服务模式,将店铺分为三个层级,并赋予不一样的功能定位,通过科技和人文的方法提供高质量服务。

第一,针对预防与康复需要,公司设立初级眼保健服务。通过打造视光店铺、诊所与无手术室的门诊等,公司为病人提供眼健康监测、基础眼病诊断及治疗、屈光不正光学矫正等基础眼科医疗服务。对于需要进一步治疗的病人转诊至二级眼保健服务机构,同时对经上级眼保健服务机构治疗后转回的病人拓展眼健康跟踪管理和视功能康复练习。

从投资本钱角度来看,因为经营面积、与服务相应的职员与设施相对较少,整体投资与扩张本钱相对较低。截至2021年底,公司共计拥有55家初级眼保健服务机构,其中包含52家坐落于辽宁内,3家坐落于辽宁外。

第二,针对容易见到眼病诊疗需要,公司设立二级眼保健服务。通过在地级市、县级市医院与可以拓展手术治疗服务门诊设立二级眼保健服务机构,从而可为直接来院及初级眼保健机构没办法诊治而转诊上来的病人提供进一步的诊疗服务,同时承担对初级眼保健服务机构的技术指导和人才培养职能。而对于更复杂及疑难眼病病人则转诊至三级眼保健服务机构治疗。

从投资本钱角度来看,因为二级眼保健服务需要配备肯定的床位与资深的医护职员,外加经营面积与诊疗设施相对较大,因此整体投资本钱相对较高。截至2021年底,公司共计拥有32家二级眼保健服务机构,其中包含26家坐落于辽宁内,6家坐落于辽宁外。

最后,针对地区疑难眼病诊疗需要,公司设立三级眼保健服务。相较于其他两级,三级眼保健服务机构地址选择在地区中心医院,比如沈阳何氏、大连何氏、葫芦岛何氏分别定位为辽中、辽南与辽西地区中心医院,从而承担地区疑难眼病的会诊及手术治疗,并为初级、二级眼保健服务机构提供人力资源培训和技术支持。

公司坚持高科技、国际化的技术理念,紧跟眼科基础研究和技术的前沿,准时学会一流的眼科医疗技术。比如公司与基因测试范围龙头生物技术企业进行合作,导入临床眼病的致病基因测试与易感基因测试,包含对各种少见的眼遗传病的致病基因测试,帮助疑难眼病的诊断、治疗建议与预后判断和生育指导等,也对眼科高发疾病,如青少年高度近视易感基因的测试、糖尿病视网膜病变的易感基因测试等进行基因水平的筛查,帮助临床选择更有效的治疗策略防止紧急眼病的发生,并汇聚了很多具备国际影响力的眼基因及干细胞治疗专家代理或拓展临床研究合作,致力于为罹患眼遗传病等疑难眼病病人带来突破性治疗策略。

同时,公司坚持以病人为中心,从病人的感受出发,重视病人人文关怀的医疗文化,全方位塑造“无痛手术医院”和“精诚动人”病人服务体系。通过三级眼健康医疗服务模式+科技和人文的方法,为病人提供高质量的服务。

从投资本钱角度来看,虽然三级眼保健服务机构因为店铺经营面积大、床位数较多,故而投资本钱最高。但从结果上来看,三级眼保健服务机构技术实力最强,可以有效为病人提供疑难眼病的会诊及手术治疗服务,接诊服务能力强,在当地品牌知名度较高,成效佳。截至2021年底,公司共计拥有3家三级眼保健。

图表3、公司三级眼健康医疗服务模式

数据出处:公司官方网站,格隆汇整理

长期投资逻辑:供需矛盾驱动,黄金赛道持续高景气

从长期投资逻辑角度来看,在中国医疗资源结构分布不均匀的大环境下,何氏眼科所处的眼科医疗服务为黄金赛道,景气度持续提高。

依据国家医疗保险局数据显示,2019年大夫数目共计拥有387万人,床位数为880.7万张,而诊疗人次高达87.2亿人次,医疗供给与需要存在巨大不匹配现象。

为了将医疗资源可以愈加合理分配,近年来国内推出多项重拳文件鼓励医疗范围引入社会资本,增加医疗服务范围供给。

2022年1月十日,国家发改委等二十一部门印发《“十四五”公共服务规划》,对多元医疗的进步具备指导参考意义,也是引导将来5年医疗进步的纲领性文件。规划中指出,“适应人民群众需要增长和消费升级趋势,培育壮大市场主体,增加服务供给,强化服务标准,做大服务品牌,鼓励和进步专业型的医疗管理集团”。

作为公立医院的有效补充,民营医院近年来数目与占比逐步提高。依据中国卫生统计年鉴数据显示,2020年民营医院达到2.35万家,占总数比率达到66.5%。但根据三级医院比率来看,民营医院三级医院总数相对较少,占总数比率仅为12.6%,仍有较大提高空间。

图表4、医疗服务中民营医院与公立医院总数目状况

数据出处:中国卫生统计年鉴,天风证券,格隆汇整理

细分到医疗服务细分赛道来看,在2011-2019年各类医疗卫生机构收入增速上,眼科成为继美容以外增速最高范围,年复合增速达到21.22%。虽然眼科医疗服务范围正在处于高速增长,但因为需要旺盛,远未及天花板,将来成长可期。

以何氏医疗业务增速最高的视光业务为例,因为近年来国民近视、散光发病率处于上升姿态,国家推出多项重拳政策明确防控目的,长期眼健康需要巨大。

比如,2018年教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视推行策略》提出,“到2023年,力争达成全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上美年减少0.5个百分点以上,近视高发省份每年减少1个百分点以上。到2030年,6岁儿童近视率控制在3%左右,小学生近视率降低到38%以下,初中生近视率降低到60%以下,高中阶段学生近视率降低到70%以下。”对比当下较高的近视率,叠加疫情影响带来眼健康需要端不断扩容,视光医疗服务有望市场空间或有望进一步打开,成为将来公司营业额增长的要紧先行条件与原因。

图表5、2011-2019年各类医疗服务收入规模与增速

数据出处:中国卫生统计年报,天风证券,格隆汇整理

在医疗服务投资圈中有句俗语:“金眼、银牙、铜骨头。”眼科赛道凭着市场规模大,可复制性强,总是是资本市场上的宠儿。

那样,对于A股市场第二位眼科医疗服务玩家的何氏眼科,在外部市场“黑天鹅”与“灰犀牛”频发之际,是不是已进入投资的最好“击球区”?笔者从公司披露2021年报与2022Q1出发,从短中长期三个维度来进行探讨剖析其中的投资逻辑。

短期投资逻辑:财务状况稳健,具备韧性

从短期层面来看,在后疫情年代,何氏眼科可以进入正常的状态防控机制,减少疫情带来影响,公司营业额恢复稳健向上,具备韧性。

2021年公司营业总收入9.62亿元,同比增长14.79%,2019年至2021年复合增速为16.2%。2021年公司归母净收益8636.43万元,三年复合增速为15.5%;归母扣非净收益7581.49万元,基本每股收益0.95元,加权平均净资产收益率8.58%。

2022首季公司营业收入2.42亿元,同比增长14.94%,归母净收益2608.86万元,归母扣非净收益2590.73万元。

图表1、公司营收与归母净收益状况

小结

在美联储加息,地缘政治风险原因叠加下,整体市场正在无差别下跌。从数据上来看,中证500的估值中枢已经到达2010年以来历史最低点,在市场风险中正在孕育新的投资机会。

怎么样探寻投资机会,其实无论何时都是在选择好赛道、好公司还有对应的好价钱。

对于何氏眼科而言,正处于投资“击球区”。长期来看,眼健康需要旺盛,眼科医疗服务赛道仍处于高速进步的黄金期,市场空间广且远未及天花板,符合好赛道的概念。中期来看,公司作为深耕眼科范围二十余年的医疗服务机构,其革新的三级眼科诊疗服务模式,可以满足不同病人眼健康需要,并且具备可复制性,独特的商业模式也正在成为公司营业额的保障基础,可谓是优质标的。

而从资本市场角度来看,当下的何氏眼科正符合“好价钱”概念。依据WIND数据显示,公司股价已经伴随市场环境而下挫,估值区间已进入中下水平,pE为53倍。公司估值无论是对标医疗服务板块水平还是眼科龙头爱尔眼科79倍pE,均处于较低水平,具备吸引力,值得长期关注与期待。

数据出处:WIND,格隆汇整理

图表7、何氏眼科h3E/h3B BAND

数据出处:WIND,格隆汇整理

根据分商品构成来看,以屈光不正手术矫正为代表的诊疗手术类与非手术治疗表现亮眼,视光服务呈现高速增长姿态。

图表2、公司营业收入分商品构成

根据分商品构成来看,以屈光不正手术矫正为代表的诊疗手术类与非手术治疗表现亮眼,视光服务呈现高速增长姿态。

图表2、公司营业收入分商品构成

数据出处:WIND,格隆汇整理

中期投资逻辑: 商业模式革新,可复制性强

假如说上述的财报只能说明公司经营的过去,那样想要看一家公司是不是能走多远,那样就需要看他的商业模式是不是可行。对于何氏眼科而言,其革新三级眼科诊疗服务模式,可以达成迅速布局,可复制性强。

具体来看,公司围绕三级眼健康医疗服务模式,将店铺分为三个层级,并赋予不一样的功能定位,通过科技和人文的方法提供高质量服务。

第一,针对预防与康复需要,公司设立初级眼保健服务。通过打造视光店铺、诊所与无手术室的门诊等,公司为病人提供眼健康监测、基础眼病诊断及治疗、屈光不正光学矫正等基础眼科医疗服务。对于需要进一步治疗的病人转诊至二级眼保健服务机构,同时对经上级眼保健服务机构治疗后转回的病人拓展眼健康跟踪管理和视功能康复练习。

从投资本钱角度来看,因为经营面积、与服务相应的职员与设施相对较少,整体投资与扩张本钱相对较低。截至2021年底,公司共计拥有55家初级眼保健服务机构,其中包含52家坐落于辽宁内,3家坐落于辽宁外。

第二,针对容易见到眼病诊疗需要,公司设立二级眼保健服务。通过在地级市、县级市医院与可以拓展手术治疗服务门诊设立二级眼保健服务机构,从而可为直接来院及初级眼保健机构没办法诊治而转诊上来的病人提供进一步的诊疗服务,同时承担对初级眼保健服务机构的技术指导和人才培养职能。而对于更复杂及疑难眼病病人则转诊至三级眼保健服务机构治疗。

从投资本钱角度来看,因为二级眼保健服务需要配备肯定的床位与资深的医护职员,外加经营面积与诊疗设施相对较大,因此整体投资本钱相对较高。截至2021年底,公司共计拥有32家二级眼保健服务机构,其中包含26家坐落于辽宁内,6家坐落于辽宁外。

最后,针对地区疑难眼病诊疗需要,公司设立三级眼保健服务。相较于其他两级,三级眼保健服务机构地址选择在地区中心医院,比如沈阳何氏、大连何氏、葫芦岛何氏分别定位为辽中、辽南与辽西地区中心医院,从而承担地区疑难眼病的会诊及手术治疗,并为初级、二级眼保健服务机构提供人力资源培训和技术支持。

公司坚持高科技、国际化的技术理念,紧跟眼科基础研究和技术的前沿,准时学会一流的眼科医疗技术。比如公司与基因测试范围龙头生物技术企业进行合作,导入临床眼病的致病基因测试与易感基因测试,包含对各种少见的眼遗传病的致病基因测试,帮助疑难眼病的诊断、治疗建议与预后判断和生育指导等,也对眼科高发疾病,如青少年高度近视易感基因的测试、糖尿病视网膜病变的易感基因测试等进行基因水平的筛查,帮助临床选择更有效的治疗策略防止紧急眼病的发生,并汇聚了很多具备国际影响力的眼基因及干细胞治疗专家代理或拓展临床研究合作,致力于为罹患眼遗传病等疑难眼病病人带来突破性治疗策略。

同时,公司坚持以病人为中心,从病人的感受出发,重视病人人文关怀的医疗文化,全方位塑造“无痛手术医院”和“精诚动人”病人服务体系。通过三级眼健康医疗服务模式+科技和人文的方法,为病人提供高质量的服务。

从投资本钱角度来看,虽然三级眼保健服务机构因为店铺经营面积大、床位数较多,故而投资本钱最高。但从结果上来看,三级眼保健服务机构技术实力最强,可以有效为病人提供疑难眼病的会诊及手术治疗服务,接诊服务能力强,在当地品牌知名度较高,成效佳。截至2021年底,公司共计拥有3家三级眼保健。

图表3、公司三级眼健康医疗服务模式

数据出处:公司官方网站,格隆汇整理

长期投资逻辑:供需矛盾驱动,黄金赛道持续高景气

从长期投资逻辑角度来看,在中国医疗资源结构分布不均匀的大环境下,何氏眼科所处的眼科医疗服务为黄金赛道,景气度持续提高。

依据国家医疗保险局数据显示,2019年大夫数目共计拥有387万人,床位数为880.7万张,而诊疗人次高达87.2亿人次,医疗供给与需要存在巨大不匹配现象。

为了将医疗资源可以愈加合理分配,近年来国内推出多项重拳文件鼓励医疗范围引入社会资本,增加医疗服务范围供给。

2022年1月十日,国家发改委等二十一部门印发《“十四五”公共服务规划》,对多元医疗的进步具备指导参考意义,也是引导将来5年医疗进步的纲领性文件。规划中指出,“适应人民群众需要增长和消费升级趋势,培育壮大市场主体,增加服务供给,强化服务标准,做大服务品牌,鼓励和进步专业型的医疗管理集团”。

作为公立医院的有效补充,民营医院近年来数目与占比逐步提高。依据中国卫生统计年鉴数据显示,2020年民营医院达到2.35万家,占总数比率达到66.5%。但根据三级医院比率来看,民营医院三级医院总数相对较少,占总数比率仅为12.6%,仍有较大提高空间。

图表4、医疗服务中民营医院与公立医院总数目状况

数据出处:中国卫生统计年鉴,天风证券,格隆汇整理

细分到医疗服务细分赛道来看,在2011-2019年各类医疗卫生机构收入增速上,眼科成为继美容以外增速最高范围,年复合增速达到21.22%。虽然眼科医疗服务范围正在处于高速增长,但因为需要旺盛,远未及天花板,将来成长可期。

以何氏医疗业务增速最高的视光业务为例,因为近年来国民近视、散光发病率处于上升姿态,国家推出多项重拳政策明确防控目的,长期眼健康需要巨大。

比如,2018年教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视推行策略》提出,“到2023年,力争达成全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上美年减少0.5个百分点以上,近视高发省份每年减少1个百分点以上。到2030年,6岁儿童近视率控制在3%左右,小学生近视率降低到38%以下,初中生近视率降低到60%以下,高中阶段学生近视率降低到70%以下。”对比当下较高的近视率,叠加疫情影响带来眼健康需要端不断扩容,视光医疗服务有望市场空间或有望进一步打开,成为将来公司营业额增长的要紧先行条件与原因。

图表5、2011-2019年各类医疗服务收入规模与增速

数据出处:中国卫生统计年报,天风证券,格隆汇整理

小结

在美联储加息,地缘政治风险原因叠加下,整体市场正在无差别下跌。从数据上来看,中证500的估值中枢已经到达2010年以来历史最低点,在市场风险中正在孕育新的投资机会。

怎么样探寻投资机会,其实无论何时都是在选择好赛道、好公司还有对应的好价钱。

对于何氏眼科而言,正处于投资“击球区”。长期来看,眼健康需要旺盛,眼科医疗服务赛道仍处于高速进步的黄金期,市场空间广且远未及天花板,符合好赛道的概念。中期来看,公司作为深耕眼科范围二十余年的医疗服务机构,其革新的三级眼科诊疗服务模式,可以满足不同病人眼健康需要,并且具备可复制性,独特的商业模式也正在成为公司营业额的保障基础,可谓是优质标的。

而从资本市场角度来看,当下的何氏眼科正符合“好价钱”概念。依据WIND数据显示,公司股价已经伴随市场环境而下挫,估值区间已进入中下水平,pE为53倍。公司估值无论是对标医疗服务板块水平还是眼科龙头爱尔眼科79倍pE,均处于较低水平,具备吸引力,值得长期关注与期待。

图表7、何氏眼科pE/pB BAND

数据出处:WIND,格隆汇整理

有关证券:
    何氏眼科

1